Рост цен на биткоин помог Tesla замаскировать более глубокие проблемы, добавив $600 млн к своим доходам. Но за цифрами скрывается падение спроса, снижение цен и сжатие маржи говорят о другом.
Биткоин – спаситель
Ожидалось, что последний отчет о прибылях и убытках Tesla от 29 января разочарует. Продажи автомобилей замедлились, выручка оказалась ниже ожиданий, а операционные расходы продолжили расти.
Но как только инвесторы готовились к слабым результатам, неожиданный фактор привел к внезапному росту финансовых показателей Tesla — биткоин 
btc-0.96%.
Благодаря недавно введенному правилу бухгалтерского учета, биткоин-активы Tesla подверглись существенной переоценке, добавив привлекательные 600 миллионов долларов к чистой прибыли компании.
Ранее стандарты бухгалтерского учета требовали, чтобы компании сообщали о самой низкой стоимости биткоина за время владения, независимо от какого-либо восстановления цены.
Однако в декабре Совет по стандартам финансового учета ввел новое правило, позволяющее оценивать цифровые активы по рыночным ценам каждый квартал.
Время для Tesla не могло быть лучше. Всплеск биткоина в четвертом квартале означал, что компания наконец-то смогла отразить истинную стоимость своих активов — так же, как актив вырос.
Расшифровка причин роста доходов Tesla
Прибыль Tesla за 4 квартал рисует картину компании, находящейся в растущем финансовом напряжении. Выручка за квартал составила $25,71 млрд, что на 2% больше, чем в предыдущем году, но значительно ниже ожиданий аналитиков в $27,22 млрд.
Между тем, операционные расходы выросли на 9% по сравнению с предыдущим кварталом до $2,59 млрд, что еще больше снизило прибыльность. Но затем появился биткоин.
К концу третьего квартала Tesla сообщила о своих биткойнах в 184 миллиона долларов, хотя их фактическая рыночная стоимость на тот момент превышала 1 миллиард долларов.
Старые правила бухгалтерского учета вынуждали компании регистрировать биткоин по самой низкой оценке, игнорируя любое восстановление цен. Тем не менее, резкое ралли биткоина в четвертом квартале в сочетании с новым правилом FASB означало, что Tesla теперь может переоценить свои биткоин-активы на основе рыночных цен.
Эта корректировка добавила 589 миллионов долларов к балансу Tesla, увеличив ее заявленную прибыль. Несмотря на слабые продажи автомобилей, ревальвация, вызванная биткоином, помогла Tesla получить чистую прибыль по GAAP в размере $2,3 млрд, из которых $600 млн поступили непосредственно от биткоина.
Инвесторы негативно отреагировали на объявление, в результате чего акции Tesla упали более чем на 3% за два дня, торгуясь на уровне $385 по состоянию на 30 января.
История за фасадом
На первый взгляд, прибыль Tesla за 4 квартал казалась приличной: прибыль на акцию не по GAAP составила $0,73. Однако финансовый аналитик Гордон Джонсон быстро отметил, что эта цифра не говорит всей истории.
Более пристальный взгляд показал, что 17 центов из заявленной прибыли на акцию не по GAAP — или примерно 23% — поступили от переоценки биткоинов Tesla на $600 млн.
1/3 ~$600 млн, или 17 центов из 73 центов, $TSLA в 4 квартале были получены за счет наценки на стоимость своих #Bitcoin (НЕ продажи, а, скорее, наценки). И эти ~$600млн принесли с собой 100% чистую маржу. Итак, исключая трюк с бухгалтерским кабинетом, или глядя на суть $TSLA… pic.twitter.com/eB5YYjpTUW— Гордон Джонсон (@GordonJohnson19) 29 января 2025 г.
Этот выигрыш был чисто на бумаге, то есть Tesla не продавала свои биткоины; он просто зафиксировал рост стоимости из-за ценового ралли биткоина, которое выросло примерно до 105 000 долларов к 30 января.
Без учета этой корректировки, фактическая прибыль на акцию Tesla без учета GAAP была бы ближе к $0,53, что на 27% ниже заявленного показателя. Что еще более важно, это не дотянуло до консенсус-оценки в $0,77, не оправдав ожиданий примерно на 31%.
Для ясности, EPS не по GAAP корректируется на такие элементы, как компенсация на основе акций, и, в случае Tesla, включает нереализованную прибыль от биткоина.
Однако, согласно правилам учета GAAP, нереализованные прибыли или убытки в криптовалюте не влияют на отчетную прибыль на акцию, поэтому прибыль на акцию Tesla по GAAP составила $0,66, что более точно отражает ее основные показатели.
Помимо бухгалтерских эффектов, Джонсон также подчеркнул, что Tesla агрессивно снижает цены на автомобили для поддержания спроса, но эта стратегия снижает прибыльность.
Компания исторически полагалась на продажу нормативных кредитов для повышения маржи, но поскольку эта маржа (за исключением кредитов) сокращается, это говорит о том, что Tesla изо всех сил пытается сохранить ценовую власть, что отражает растущее давление на основной автомобильный бизнес Tesla, даже несмотря на то, что биткойн временно увеличивает ее прибыль.
Tesla: автопроизводитель, финтех-игрок или что-то еще?
Рост прибыли Tesla, вызванный биткоином, отражает более широкую тенденцию публичных компаний, интегрирующих биткоин в свои балансы. По состоянию на 30 января 78 публично торгуемых компаний в совокупности владеют более чем 3 миллионами BTC, что составляет примерно 14,3% от общего предложения биткоина в 21 миллион.
MicroStrategy остается крупнейшим корпоративным держателем биткоина с 471 101 BTC на сумму около 49,5 миллиарда долларов.
Агрессивная стратегия MicroStrategy по накоплению биткойнов вывела ее на второе место в Nasdaq 100 по состоянию на 29 января, превзойдя крупных технологических гигантов, таких как Meta, Netflix и NVIDIA. Однако к 30 января она опустилась на пятое место.
MicroStrategy может похвастаться второй по величине доходностью с начала года в Nasdaq 100, опережая таких гигантов, как Meta, Netflix и NVIDIA. pic.twitter.com/SjCddRlgTU— Новости биткоина (@BitcoinNewsCom) 28 января 2025 г.
Другими крупными корпоративными держателями биткоина являются Marathon Digital с 44 893 BTC на сумму около $4,7 млрд и Riot Platforms, владеющая 17 722 BTC на сумму почти $1,9 млрд.
Между тем, по состоянию на 30 января Tesla владеет 9 720 BTC, что делает ее шестым по величине публичным держателем биткоина, по данным Bitcoin Treasuries. Однако это лишь часть того, чем компания владела изначально.
Первоначально Tesla приобрела почти 43 000 BTC в начале 2021 года, но позже продала 75% своих активов в июле 2022 года, ликвидировав 30 000 BTC за 936 миллионов долларов. Если бы Tesla сохранила свои позиции в биткоине, ее финансовый рост в четвертом квартале был бы еще более выраженным.
В то время как Tesla сталкивается с финансовыми трудностями, Илон Маск расширяет свое внимание к цифровым финансам. 30 января его социальная сеть X объявила о партнерстве с Visa для запуска цифрового кошелька и сервиса одноранговых платежей.
https://twitter.com/lindayaX/status/1884254005188034772
X Money Account позволит пользователям переводить средства между традиционными банковскими счетами и цифровыми кошельками, позиционируя X как прямого конкурента финтех-гигантам, таким как Zelle и Venmo.
Между тем, Департамент эффективности государственного управления Маска (DOGE), агентство, созданное при администрации Трампа, недавно обратило внимание на неэффективность производства монет в США.
По данным DOGE, Монетный двор США тратит три цента на производство каждого одноцентового пенни, что обходится налогоплательщикам в 179 миллионов долларов только в 2023 финансовом году.
Более пристальный взгляд на последние шаги Маска позволяет предположить более масштабную стратегию. По мере роста присутствия биткоина в корпоративных казначействах границы между корпоративными финансами, влиянием правительства и цифровыми активами становятся все более размытыми.
Если маржа Tesla продолжит снижаться, а колебания цен на биткоин продолжат формировать ее финансовые показатели, что произойдет, когда цифры перестанут совпадать с историей?
Tesla остается автопроизводителем или трансформируется во что-то совсем другое — компанию, чья судьба связана не только с производственными линиями, но и с цифровыми активами, бухгалтерскими маневрами и все более непредсказуемыми амбициями Маска?
